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事件:

永泰能源发布2023 年半年度报告：2023 年上半年公司实现营业收入139.8 亿元，同比下降15.7%，营收下滑主要系煤价下跌以及财务报表合并范围变化导致（子公司新投华瀛不再纳入合并范围，导致石化贸易收入下滑明显）。归属于上市公司股东净利润10.1 亿元，同比增加31.5%，扣非后归属于上市公司股东净利润10.0 亿元，同比增加27.3%。基本每股收益为0.05 元，同比增加31.4%。加权平均ROE 为2.3%，同比增加0.47 个百分点。

分季度看，2023 年第二季度，实现营业收入69.1 亿元，环比减少2.2%，同比减少21.9%；实现归属于上市公司股东净利润5.9 亿元，环比增长41.8%，同比增加33.7%，业绩环比上涨主要得益于煤炭产销量提升以及电力业务动力煤采购成本下滑；实现扣非后归母净利润5.8 亿元，环比增加39.3%，同比增长23.1%。

投资要点:

煤炭主业以量补价。产销量方面，得益于公司所属山西康伟集团有限公司银宇煤矿和福巨源煤矿（优质焦煤产能合计120 万吨/年）于一季度恢复生产，公司上半年产量同比显著上涨，2023 年上半年公司实现原煤产量605 万吨，同比+17%，原煤销量609 万吨，同比+18%，精煤销量158 万吨，同比+3%。售价与成本方面，受二季度焦煤市场价大幅下降影响，2023 年上半年，公司商品煤吨综合售价下滑至959 元/吨，同比-28%，公司商品煤吨综合成本421 元/吨，同比-16%，公司商品煤吨综合毛利538 元/吨，同比-36%。分季度来看，2023 年二季度，公司原煤产量为367 万吨（环比+54%，同比+22%），原煤销量为367 万吨（环比+52%，同比+24%），吨煤综合售价为798 元/吨（环比-28%，同比-44%），吨煤综合成本为368 元/吨（环比-8%，同比-28%），吨煤综合毛利为430 元/吨（环比-39%，同比-52%）。

充分受益原料煤成本下降，火电业务实现扭亏为盈。2023 年上半年公司发/售电力分别实现170.7/161.7 亿千瓦时，同比分别+1%/+1%，单位售价实现0.4764 元/千瓦时（同比+2%），单位成本实现0.445元/千瓦时（同比-7%），主要系同期采购动力煤价格同比下降所致，电力业务由此实现扭亏为盈，2023 年上半年实现毛利5.08 亿元，去年同期亏损1.96 亿元。

石化贸易收入同比下滑明显，主要系报表合并范围变更导致。2022年12 月，公司同意所属华衍物流有限公司将其持有的新投华瀛石油化工(深圳)股份有限公司48%股权及华瀛新投石油化工(新加坡)有限公司51%股权转让予沈阳港汇贸易有限公司，上述公司不再纳入公司财务报表合并范围，这大幅减少了公司石化贸易收入。2023 年上半年，公司石化贸易收入实现1.45 亿元，同比下降93%，成本实现1.37 亿元，同比下降93%。

盈利预测与估值： 我们预计2023-2025 年归母净利润分别为21.2/23.5/26.8 亿元， 同比+11%/+11%/+14% ； EPS 分别为0.10/0.11/0.12 元，对应当前股价PE 为15.6/14.1/12.3 倍。考虑到公司上半年煤炭业务以量补价稳定盈利，火电业务实现扭亏为盈，且下半年盈利有望持续，全年业绩预计有可观表现。未来公司成长性高，一方面煤炭主业产能核增&新增矿井投产，产能增长空间大，另一方面转型钒电池力争储能行业第一方阵，为公司业绩增长注入新活力，维持“增持”评级。

风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；钒电池转型投产不及预期；政策调控力度超预期风险等；公司管理及运营风险等。

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