21世纪经济报道记者陈红霞、实习生井然 武汉报道日前，路德环境发布更正后的2022年年报，报告期内，公司实现营收3.42亿元，同比下降10.45%，归母净利润0.26亿元，同比下降65.68%，扣非净利润0.20亿元，同比下降69.33%。

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其中，河湖淤泥业务的营收“腰斩”。路德环境表示，“疫情影响下，河湖淤泥业务存在开工效率低、施工周期不足、结算验收滞后、新业务订单开展受阻等不利情况。”

但去年，路德环境聚焦高含水废弃物资源化处理主业，投资新设多个白酒糟生物发酵饲料项目。2022年，公司的白酒糟饲料业务销量同比增长27.13%至7.31万吨。

截至报告期末，路德环境白酒糟生物发酵饲料已公告规划产能合计达52万吨/年，白酒糟处理量达136万吨/年。

河湖淤泥业务营收“腰斩”

2022年，路德环境的河湖淤泥、工程泥浆、白酒糟饲料业务分布实现营收0.99亿元、0.82亿元、1.58亿元，同比下降53.76%、增加77.39%、增加39.37%。河湖淤泥的毛利率同比下降17.56个百分点。

路德环境在年报中表示，“目前公司处于产业结构向生物发酵饲料业务转型关键期，主动放弃承接回款预期较长的环保工程类新项目，综合导致该业务业绩同比下滑明显。”

对比行业整体水平，路德环境的业绩降幅较大。根据申万三级水务及水治理行业数据，2022年实现归属净利润增长的企业共计30家，占比为58.82%，降幅超过50%的企业有10家，路德环境位列第9。

浙商证券分析师杨骥认为，“因河湖淤泥业务毛利率阶段性下滑，去年公司盈利能力下降，另存在少数股东损益及所得税率影响，预计2023年后少数股东损益比例及所得税率将恢复至正常水平。伴随疫情影响减弱，预计河湖淤泥业务将自底部逐渐回升。”

此前，路德环境向投资者表示，“去年年末，公司中标温州市鹿城项目，金额约3300万元，以及中标黄石春湖项目，金额约4300万元。2023年，公司会加大河湖淤泥项目的拓展力度。”

值得注意的是，路德环境的工程泥浆业务在去年提升明显。2022年，受益于稳增长背景下基建项目投资建设复苏，公司工程泥浆处理总量达219.53万方，同比增加77.35%，泥浆处理总量、营业收入等均恢复至近五年的高位。

但今年第一季度，公司延续业绩下滑，实现营收0.56亿元，同比下降2.39%，归母净利润0.04亿元，同比下降4.21%，扣非净利润0.03亿元，同比下降21.97%。

一季度财报显示，“路德环境河湖淤泥处理服务在外部环境持续影响下，运营项目较少，新承接项目处于筹建期，项目开工率、产能利用率尚不足，收入同比降幅较大；应收账款回收较慢，信用减值损失计提增加。”

而工程泥浆处理服务业务实现收入1827.36万元，同比增长180.67%。

白酒糟生物发酵饲料销量达7.31万吨

与此同时，2023年一季度，路德环境的白酒糟饲料业务营收同比增长27.41%。

2022年，公司的白酒糟饲料业务销量同比增长27.13%至7.31万吨，吨价提升9.63%至2168元/吨。2022年度白酒糟生物发酵饲料业务收入占比达46.31%，较去年同期提升16.55个百分点，已经成为公司业绩的主要支撑。

2022年，公司全资设立遵义路德，负责建设年产8万吨白酒糟生物发酵饲料项目，设立控股子公司亳州路德，负责建设年产12万吨白酒糟生物发酵饲料项目。

东吴证券分析师袁理指出，路德环境已在古蔺、金沙、遵义、亳州、仁怀进行产业布局，规划酒糟饲料产能52万吨，较2022年产能实现7倍以上扩张。目前，公司白酒糟处理量达136万吨/年。

2023年第一季度，路德环境销量同比增长20.86%至1.47万吨。

中国银河分析师陶贻功、严明认为，“随着重点项目金沙路德一期（10万吨/年）在今年4月初正式投产，公司全年白酒糟饲料销量有望达到17万吨。”

4月28日，路德环境公告称，拟向公司核心管理技术人员等54位激励对象授予150万股限制性股票。方案对授予第一归属期的考核目标A为：2023年营业收入较2022年增长率不低于80.00%；或2023年净利润较2022年增长率不低于310.00%；或2023年新增两个发酵饲料项目。

根据浙商证券的测算，路德环境2023年的收入增速则在81.24%；归母净利润增速为285.79%。东吴证券预测公司2023年的收入增速为68%，归属净利润为284%。

浙商证券分析师杨骥认为，“路德环境有望于2023年新增白酒糟生物发酵饲料项目2个及以上。”

目前，路德环境的白酒糟饲料业务或需进一步拓展。2022年，公司白酒糟生物发酵饲料产品的毛利率为29.52%，同比仅提升0.09个百分点，河湖淤泥处理服务为21.96%，工程泥浆处理服务为62.28%。

随着公司市场份额抢占及产品升级后，议价能力及盈利能力将得到提升，根据浙商证券的敏感性测算，路德环境2-3年内毛利率有望较2021年提升3-5个百分点。

在业绩增厚之前，路德环境的现金流或将部分承压。截至2022年末，公司的应收账款为2.72亿元，同比提升7.51%；经营活动现金流净额为0.03亿元，同比下降达93.33%。

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